🕒 פורסם בתאריך: 27/01/2026 15:52
שמעתי 2 גרסאות על איך מתבצע הנטרול:
נניח שהנטרול הוא של הדולר. ונניח שהדולר שווה 4 ש"ח.
1. הנטרול מתבצע ע"י כך שלווים דולרים וקונים תמורתם שקלים ואת השקלים משקיעים בפק"מ. נניח שיש לנו מיליון דולר שמושקעים בקרן שמשקיעה במניות אמריקאיות. לווים מיליון דולר הופכים אותם ל 4 מיליון שקלים ומשקיעים אותם בפק"ם. אם שערי המניות לא השתנו הדולר עלה ל 5 ש"ח אז הרווחנו בקרן מיליון ש"ח אבל הפסדנו עקב ההלוואה שלקחנו מיליון ש"ח וכך נוצר הנטרול. אם הדולר ירד ל 3 ש"ח אז הפסדנו בקרן שהשקענו מיליון ש"ח אבל הרווחנו בהלוואה שלקחנו מיליון ש"ח. יחד אם זאת על ההלוואה שלקחנו נשלם ריבית נגיד של 5% ועל הפק"ם שהשקנו לקבל ריבית נמוכה יותר של 3.5%. כלומר יש לנו הפסד של 1.5%. בנוסף יש לנו הוצאה נמוכה של עלויות ההמרה של המט"ח לשקלים וההפך.
2. גרסה זו טוענת שהתהליך הנטרול הוא לגמרי שונה. שוב נניח ששער הדולר הוא 4 ש"ח. אנחנו עושים חוזה שבו אנחנו מתחייבים למכור דולרים לפי שער זה וגם הקונה מתחייב לקנות מאיתנו דולרים בשער זה (בעוד זמן מסוים). אם שער הדולר עלה ל 5 ש"ח אז ושערי המניות לא השתנו אז הרווחנו מיליון ש"ח בקרו והפסדנו סכום דומה כתוצאה מכך שמכרנו דולרים ב 4 ש"ח שעה שערכו עלה ל 5 ש"ח. תהליך הפוך קורה אם שער הדולר ירד ל 3 ש"ח. הפסדנו מיליון ש"ח בקרן והרווחנו את אותם מיליון ש"ח כתוצאה מכך שמכרנו דולרים ב 4 ש"ח לדולר במקום ב 3 ש"ח. בפועל אנחנו לא באמת מוכרים דולרים אלא משלמים כסף לצד השני או מקבלים כסף מהצד השני על עליית הדולר או על ירידתו (התשלום או הקבלה זה על ההפרש בין שערי הדולר היום וביום בצוע החוזה). כמו כן אנחנו מקבלים או משלמים כסף על הפרשי הריביות. כלומר אם הריבית על השקל היא 4% ועל הדולר 2% אז נקבל 2%. אם הריבית על השקל היא 2% ועל הדולר 4% אז נשלם 2%. כמו כן הבנתי שיש עלויות נוספות: בקרן המנוטרלת יש עלויות על כתיבת החוזה שזה בערך 0.2% לשנה. לא ברור מי טוב יותר בנושא המס. בקרן המנוטרלת משלמים רק על הרווח הראלי. בקרן הלא מנוטרלת משלמים על הרווח הנומינלי במט"ח או הרווח הנומינלי בשקלים - הנמוך מבינהם. כמו כן בקניית ומכירת קרן לא מנוטרלת יש עמלות קניית ומכירת מט"ח. הבנתי שלכל התהליך הזה קוראים "חוזה החלף" או swap.
מי משתי הגרסאות הללו נכונה?
אם גרסה 2 נכונה אז היום הריבית על השקל גבוהה משמעותית מהריבית על האירו ולכן עדיף לקנות קרן אירופאית מנוטרלת?
נניח שהנטרול הוא של הדולר. ונניח שהדולר שווה 4 ש"ח.
1. הנטרול מתבצע ע"י כך שלווים דולרים וקונים תמורתם שקלים ואת השקלים משקיעים בפק"מ. נניח שיש לנו מיליון דולר שמושקעים בקרן שמשקיעה במניות אמריקאיות. לווים מיליון דולר הופכים אותם ל 4 מיליון שקלים ומשקיעים אותם בפק"ם. אם שערי המניות לא השתנו הדולר עלה ל 5 ש"ח אז הרווחנו בקרן מיליון ש"ח אבל הפסדנו עקב ההלוואה שלקחנו מיליון ש"ח וכך נוצר הנטרול. אם הדולר ירד ל 3 ש"ח אז הפסדנו בקרן שהשקענו מיליון ש"ח אבל הרווחנו בהלוואה שלקחנו מיליון ש"ח. יחד אם זאת על ההלוואה שלקחנו נשלם ריבית נגיד של 5% ועל הפק"ם שהשקנו לקבל ריבית נמוכה יותר של 3.5%. כלומר יש לנו הפסד של 1.5%. בנוסף יש לנו הוצאה נמוכה של עלויות ההמרה של המט"ח לשקלים וההפך.
2. גרסה זו טוענת שהתהליך הנטרול הוא לגמרי שונה. שוב נניח ששער הדולר הוא 4 ש"ח. אנחנו עושים חוזה שבו אנחנו מתחייבים למכור דולרים לפי שער זה וגם הקונה מתחייב לקנות מאיתנו דולרים בשער זה (בעוד זמן מסוים). אם שער הדולר עלה ל 5 ש"ח אז ושערי המניות לא השתנו אז הרווחנו מיליון ש"ח בקרו והפסדנו סכום דומה כתוצאה מכך שמכרנו דולרים ב 4 ש"ח שעה שערכו עלה ל 5 ש"ח. תהליך הפוך קורה אם שער הדולר ירד ל 3 ש"ח. הפסדנו מיליון ש"ח בקרן והרווחנו את אותם מיליון ש"ח כתוצאה מכך שמכרנו דולרים ב 4 ש"ח לדולר במקום ב 3 ש"ח. בפועל אנחנו לא באמת מוכרים דולרים אלא משלמים כסף לצד השני או מקבלים כסף מהצד השני על עליית הדולר או על ירידתו (התשלום או הקבלה זה על ההפרש בין שערי הדולר היום וביום בצוע החוזה). כמו כן אנחנו מקבלים או משלמים כסף על הפרשי הריביות. כלומר אם הריבית על השקל היא 4% ועל הדולר 2% אז נקבל 2%. אם הריבית על השקל היא 2% ועל הדולר 4% אז נשלם 2%. כמו כן הבנתי שיש עלויות נוספות: בקרן המנוטרלת יש עלויות על כתיבת החוזה שזה בערך 0.2% לשנה. לא ברור מי טוב יותר בנושא המס. בקרן המנוטרלת משלמים רק על הרווח הראלי. בקרן הלא מנוטרלת משלמים על הרווח הנומינלי במט"ח או הרווח הנומינלי בשקלים - הנמוך מבינהם. כמו כן בקניית ומכירת קרן לא מנוטרלת יש עמלות קניית ומכירת מט"ח. הבנתי שלכל התהליך הזה קוראים "חוזה החלף" או swap.
מי משתי הגרסאות הללו נכונה?
אם גרסה 2 נכונה אז היום הריבית על השקל גבוהה משמעותית מהריבית על האירו ולכן עדיף לקנות קרן אירופאית מנוטרלת?